Экономическое влияние американской рецессии на Россию: прогнозы и перспективы

Понедельник, 5 августа, ознаменовался крупнейшим за последнее время падением мировых фондовых рынков. Основной причиной этой распродажи стали пятничные данные по американской экономике, которые увеличили риск рецессии. Отчет Минтруда США показал, что уровень безработицы в июле неожиданно поднялся до 4,3% (с 4,1% в июне), а прирост количества рабочих мест замедлился до 114 тыс., что значительно ниже ожиданий аналитиков.

На этом фоне экономисты банка Goldman Sachs повысили оценку вероятности рецессии в экономике США в ближайший год с 15% до 25%. Теперь инвесторы опасаются, что Федеральная резервная система (ФРС) придерживалась политики высоких процентных ставок дольше, чем это было необходимо. Ключевая ставка ФРС уже год находится в диапазоне 5,25–5,5%, что является максимумом за 23 года. Эксперты полагают, что для нормального роста экономики ставка должна быть в диапазоне от 3,5 до 4%, считает профессор финансов Уортонской школы бизнеса Джереми Сигел.

Что такое рецессия

Периоды экономической рецессии в США официально определяет Национальное бюро экономических исследований (NBER). Согласно подходу NBER, рецессия — это значительное снижение экономической активности, затрагивающее всю экономику и продолжающееся более нескольких месяцев. Для выявления рецессий используется несколько индикаторов, включая занятость в несельскохозяйственных отраслях, реальные потребительские расходы, динамику розничных продаж, и индекс промпроизводства. Последняя зарегистрированная рецессия в США, на фоне пандемии коронавируса, была короткой и продолжалась с февраля по апрель 2020 года. Прежняя доковидная рецессия длилась 18 месяцев, с декабря 2007 года по июнь 2009-го.

Различные экономисты считают, что в сентябре ФРС должна снизить ставку на 0,25 или 0,5 процентного пункта, чтобы купировать риски торможения экономики. Джереми Сигел заявил, что Федрезерв немедленно должен опустить ставку на 0,75 п.п. на внеочередном заседании. Помимо июльских данных по рынку труда есть и другие признаки ухудшения экономической конъюнктуры на фоне текущей жесткой политики ФРС. Например, отчет Института управления поставками (ISM) за июль показал, что деловая активность в производственном секторе США сокращается четвертый месяц подряд, альтернативные данные S&P Global засвидетельствовали первое за три месяца сокращение новых заказов на продукцию американского обрабатывающего сектора.

Кроме того, последние данные по безработице активировали так называемое «правило Сам» (Sahm Rule), по имени экс-экономиста ФРС Клаудии Сам. Она объяснила, что если скользящее среднее национального показателя безработицы за последние три месяца превышает минимум за последние 12 месяцев на 0,5 п.п. или более, то экономика находится в ранней фазе рецессии. Сейчас индикатор «правила Сам» находится на отметке 0,53 п.п.

Клаудиа Сам полагает, что рецессия еще не началась: «Сейчас мы не в рецессии, несмотря на сигнал от «правила Сам», но движение идет в этом направлении», **— заявила она телеканалу CNBC. Она также указала на значительный потенциал по снижению ключевой ставки.

Экономисты Goldman Sachs подчеркивают, что риск рецессии остается ограниченным, а в американской экономике в целом все хорошо. Они отметили, что ФРС может быстро отреагировать на ухудшение конъюнктуры понижением ставок. Утром 6 августа фондовые индексы в мире начали восстанавливаться после падения: японский Nikkei 225 вырос более чем на 10% после обвала на 12%, крупнейшего с 1987 года. Американские фондовые торги открылись умеренным ростом после падения индексов на 3% 5 августа.

«Рынки склонны к панике, и последние события это подтверждают. Паника часто сопровождается массовой продажей рисковых активов и сворачиванием позиций, что может приводить к резкой волатильности. Однако такие реакции не всегда связаны с реальными рисками рецессии», — отмечает портфельный управляющий Astero Falcon Алена Николаева.

Во втором квартале 2024 года ВВП США, согласно первой оценке, увеличился на 2,8% в пересчете на годовую динамику с сезонной коррекцией (SAAR), что дает фактический рост на уровне 0,7% квартал к кварталу. В первом квартале рост ВВП на базисе SAAR составлял 1,4%.

Экономист Bloomberg Economics Александр Исаков оценивает замедление экономики США как «относительно мягкое». «Мы рассчитываем на рост безработицы до 4,5% к концу 2024 года и до 5% в 2025-м», — уточняет он. Главный макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Прокудин допускает глубокую рецессию в США, считая, что поддержание экономического роста «почти невозможно из-за высокой инфляции и большого бюджетного дефицита». Прокудин отмечает, что американская экономика испытала большой финансовый шок из-за роста ставки ФРС на 7%. Регулятор за два года не только поднял ставку с нуля до 5,5%, но и свернул политику количественного смягчения (QE), что эквивалентно повышению ставки фактически с минус 1,5%.

Как рецессия в США может повлиять на мировую экономику

Если рецессия в американской экономике все же наступит, ее глубина и продолжительность будут зависеть от множества факторов, указывает Николаева. Среди них — продолжающаяся геополитическая нестабильность, включая торговые напряженности с Китаем, что создает неопределенность для бизнеса и может привести к снижению инвестиций и торможению производства.

Возможны два сценария: первый — мягкое охлаждение экономики продолжительностью от шести до девяти месяцев. В этом случае основное воздействие будет на рынок недвижимости США и покупки потребительских товаров длительного пользования, а глобальное влияние будет умеренным. Второй сценарий — глубокая просадка, длящаяся от 12 до 18 месяцев. Глобальные последствия могут быть значительными, особенно для развивающихся стран, ориентированных на экспорт в США.

Экономисты «Ренессанс Капитала» Олег Кузьмин и Андрей Мелащенко отмечают, что риск американской рецессии накладывается на другие проблемы в мире, включая рост рисков эскалации на Ближнем Востоке, где Иран и ливанская группировка «Хезболла» могут атаковать Израиль, по предупреждению госсекретаря США. Экономическая ситуация в Европе остается неблагоприятной, а Китай сталкивается со структурными сложностями. Есть вероятность, что рецессия или существенное охлаждение экономики США приведут к значительному снижению темпов роста мировой экономики, что не может быть компенсировано быстрорастущими развивающимися странами, такими как Индия.

Согласно июльскому обновлению всемирного экономического прогноза МВФ, рост глобальной экономики в 2024 году прогнозируется на уровне 3,2%, с небольшим ускорением до 3,3% в 2025 году. В США прогнозируется рост на 2,6% и 1,9% соответственно, в Китае — на 5% и 4,5%, в Индии — на 7% и 6,5%.

Какое влияние может быть на Россию

Эксперты сходятся во мнении, что если экономика США войдет в рецессию, это в первую очередь ударит по ценам на нефть, что негативно отразится на российском экспорте и курсе рубля.

Кузьмин и Мелащенко выделяют два канала влияния «жесткой посадки» в США и замедления темпов мирового роста на российскую экономику: цены на нефть и другие экспортные товары, а также настроения инвесторов.

Давление на цены на нефть, газ, металлы и другие полезные ископаемые, являющиеся основными товарами российского экспорта, приведет к ослаблению рубля, снижению темпов экономического роста в России и возможным сложностям для бюджета.

Согласно аналитическим оценкам, снижение экспортной выручки на $5 млрд создает условия для ослабления среднегодового курса рубля на 1,5 рубля за доллар. С точки зрения фискальной политики, критическим уровнем является снижение цен на российскую нефть ниже отметки $60, после чего Минфину придется перейти от накопления к расходованию уже уменьшившегося объема Фонда национального благосостояния (ФНБ).

Ситуация для Минфина станет еще более неприятной, если снижение цен на нефть не будет компенсировано ослаблением рубля. При этом Минфин неоднократно заявлял, что не стремится повлиять на валютный курс.

Основным риском для России является замедление роста крупнейших экономик — как дружественных, так и входящих в «санкционную коалицию». Глубина падения нефтяных цен в случае рецессии в США может быть значительной, вплоть до $40.

Минэкономразвития в апрельских сценарных условиях развития экономики отметило, что в консервативном варианте прогноза средняя цена нефти Brent в 2024 году составит $77,5 за баррель, со снижением до $59,1 в 2027 году. При этом темпы роста товарного экспорта России будут замедляться быстрее импорта, что скажется на сокращении торгового баланса и приведет к более сильному ослаблению рубля.

Российская внешняя торговля сейчас

По последним данным Федеральной таможенной службы (ФТС), экспорт товаров России в январе—мае 2024 года сократился на 0.6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до $172,1 млрд. Импорт товаров в Россию снизился на 8,5%, до $107,8 млрд. В 2023 году крупнейшими торговыми партнерами России стали Китай (почти 34% товарооборота), Индия (9,1%), Турция (около 8%) и Белоруссия (7,7%). Совокупная доля этих четырёх стран составила почти 60% российской внешней торговли.

В то же время взаимная торговля с США упала до минимумов с 1990-х годов. Импорт в США российских товаров за первое полугодие 2024 года составил $1,88 млрд, что на треть меньше, чем за аналогичный период 2023 года ($2,85 млрд), а американский экспорт товаров в Россию — лишь $233,9 млн (против $328,7 млн в тот же период 2023 года).

Смягчение цен на нефть в случае рецессии может привести к ослаблению рубля на 6-9%. Эти события также приведут к снижению доходов от экспорта и давлению на экономическую активность в России. Снижение цен на нефть на $20 за баррель вызывает дополнительное расходование ФНБ на 2-2,5 трлн рублей.

Россия остается одной из наиболее чувствительных экономик к изменениям в сырьевом цикле. Изменение цены на нефть на $10 повышает профицит текущего счета на 0,5% ВВП России. Возможное снижение цены нефти обострит проблемы координации добычи среди стран ОПЕК+. Сокращение добычи будет затруднительно для многих стран Ближнего Востока, которым цены в районе $80 и выше необходимы для балансирования их бюджетов.

Что будет с внутренним рынком ценных бумаг

Несмотря на невозможность иностранных инвесторов продавать российские активы, внутренние инвесторы могут это делать. На данном этапе коррекция российских индексов выглядит сдержанной, что связано с минимальным присутствием международных инвесторов на российском рынке. Российский рынок уже переживал коррекцию, связанную с ужесточением денежно-кредитной политики Банка России.

Влияние глобального замедления на российский рынок акций также будет возможным через значительную долю сырьевых компаний в российских индексах акций. Сейчас в России нет прямых притоков и оттоков иностранных инвестиций, поэтому влияние потенциальной рецессии в США будет опосредованным.

Российская финансовая система отрезана от западных, поэтому влияние будет только через валютный курс (упавший экспорт). Возможно снижение привлекательности работы в России для мигрантов из стран ближнего зарубежья. Привлекательность России для мигрантов преимущественно связана с валютным курсом: пока он крепкий, мигрантам выгодно работать в России. При рецессии и вероятном ослаблении рубля ситуация изменится.